上周商场资历了自2020年3月疫情以来最剧烈的抛售，S&P 500指数单周下降擢升9%。对此，高盛交往员直言商场的跋扈“超出通盘东说念主的预期”。

高盛顶级交往员John Flood在周日的客户简报中暗意，近期商场可能尚未见底，大师关税升级对GDP增长、企业盈利和通胀的负面影响刚刚初始披露，商场波动性将握续，指数层面上可能尚未见到近期/中期低点。

不外他暗意，高盛数据高傲，当商场心扉降至现在极低水闲居，改日两周S&P 500有70%概率竣事正答复。

史诗级抛售：商场遇到不能违背的风暴

凭证John Flood的简报，上周的商场波动超出了通盘东说念主的预期。波动率商场底本筹画S&P 500单周波动幅度为2.6%，而实质下降了惊东说念主的9.08%。4月3日（周四）S&P 500下降4.84%，创下自2020年6月11日以来最厄运的单日发达，随后4月4日（周五）又下降5.97%，是自2020年3月16日新冠疫情禁闭技艺下降11.98%以来发达最差的交已往。

上周四和周五成为好意思股商场历史上最艰苦的期间。据统计，4月4日好意思国股票商场交往量达到了历史新高，通盘好意思国股票交往所共交往266亿股，冲突了之前在2021年1月27日GameStop怒潮技艺创下的236.7亿股记录。

高盛数据高傲，4月3日和4月4日也将成为该公司基于交往股数算计的Delta交往历史上最艰苦的两天。凭证高盛的统计，对冲基金在4月3日的损益发达尚可，但在4月4日显耀恶化（基本面多/空对冲基金下降2.7%，是自2021年1月27日以来发达最厄运的一天）。

前所未有的抛售强度：机构投资者大幅减仓

高盛Prime Brokerage（主经纪商）数据高傲，上周（以致不包括4月4日的交往）对冲基金净卖出大师股票的领域创下自2010年以来的历史最高水平，主要由卖空驱动，卖出多头头寸的情况相对较少（比例为8:1）。上周的风物卖空交往量雷同创下记录新高。对冲基金以2016年以来第二快的速率净卖出大师金融股。

好意思国宏不雅居品（指数+ETF）面对有记录以来最大领域的风物卖空交往，对冲基金在商场下降技艺积极增多对冲头寸。长期投资机构在周四（全天露出有序地）和周五（更为稀零且领域更大，部分苦求资金补充）大举抛售。供应主要逼近在金融、工业和科技板块。

高盛数据高傲，共同基金现在握有的现款水平创历史新低（占总钞票责罚领域的1.5%），并在本岁首多数买入金融股。因此，需预防来自这一群体的进一步抛售压力。

商场远景预测：短期风险与长期机遇

商场将继续保握波动，指数层面上可能尚未见到近期/中期低点。企业回购禁售期将握续到4月24日。S&P期货最好买卖价差深度昨日降至200万好意思元，接近历史最低水平（历史平均值为1300万好意思元）。机构投资者将在S&P 500指数跌破5000点后初始缓缓买入。

近期晓示的关税远比商场预期的更为严峻（商场对此事件已有充分的严慎预期）。高盛经济学家测度，本年迄今晓示的关税将使好意思国有用关税率高潮19个百分点（从3%升至21%）。

从积极方面看，政府弃取了全面法子的智商，与买卖伙伴的磋商最终可能导致关税率低于刚刚晓示的水平。商场上已出现一些遵命性信号，昨日商场成交量创历史新高，高盛心扉方向降至-2.5。凭证高盛数据，当心扉方向降至如斯低水闲居，S&P 500指数改日两周的平均答复率为+1.25%，且70%的时分呈正答复。

宏不雅经济与企业盈利远景：调遣已初始

John Flood劝诫称，即使在磋商方面出现积极进展，4月2日后要"将牙膏放回管中"也将止境宝贵。已实验的关税法子可能会同期打击GDP和EPS增长，并推高通胀。

华尔街尚未重新校准测度，筹画共鸣将在GDP和EPS增长方面显耀下调。高盛现在对经济阑珊的概率评估为35%。S&P 500现在的远期市盈率为20倍，而阑珊技艺的平均远期市盈率为16倍（30年平均值）。

凭证高盛的宏不雅盈利模子，好意思国GDP增长每变动100个基点，将影响S&P 500 EPS增长约3-4%，平均关税率每高潮5个百分点，将使EPS预测减少1-2%。

盈利预期与商场估值：共鸣过于乐不雅？

银行业将于下周开启财报季，而2025年S&P 500 EPS预期本年迄今仅下降了2%（令东说念主担忧）。高盛筹画S&P 500 EPS在2025年将增长3%，2026年增长6%。这一预测低于从上至下的战术师共鸣（+10%和+9%）和从下到上的股票分析师共鸣（+9%和+14%）。

共鸣预期本年S&P 500利润率将升至12%以上，创历史新高，而高盛筹画利润率推广将聊胜于无。共鸣预期第一季度同比EPS增长6%。S&P 500现在20倍的远期市盈率处于30年总结的第77个百分位。

本文转载自“华尔街见闻”，作家：潘凌飞

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